王涵:超預期社融能持續嗎?

2021年03月11日09:05    作者:王涵  

  文/新浪財經意見領袖專欄作家 王涵

  投資要點

  事件:2021年2月社融新增1.71萬億元,高于市場預期的1.07萬億元。社融存量同比為13.3%,強于前期的13.0%;M2同比增速為10.1%,高于前期的9.4%,我們認為:

  社融超預期反映當前企業與居民融資需求依舊旺盛,或與就地過年有關。2021年2月社融新增為1.71萬億元,存量同比增長13.3%,大幅超市場預期。其中,2021年2月新增人民幣貸款1.34萬億元,較去年同期增加6198億元,遠超季節性規律和市場預期的9192億元。我們在《20210209-超預期社融的信號——1月金融數據點評》中曾提到,就地過年或使得企業提早復工,或推高2月融資數據。

  從結構來看,居民新增貸款中,短期貸款有所減少,但中長期貸款依舊超季節性上漲,反映居民購房需求仍然強勁。企業新增貸款中,中長期貸款新增1.1萬億元,高于去年同期6843億元。企業中長貸比例仍然維持在70%以上,表明實體經濟融資需求旺盛,融資結構良好。

  2月財政存款開始下發。2020年下半年以來,財政存款下放速度持續偏慢。2021年2月新增財政存款為-8479億元,遠弱于季節性的-71.6億元,表明財政存款開始下發。

  上半年實體經濟韌性為央行“穩杠桿”窗口期,后期信用仍有收縮壓力。二季度國內經濟在出口支撐下預計仍將較為強勁,這為央行化解債務風險、抑制宏觀杠桿率上升提供較好的窗口期,這意味著后期信用層面收緊壓力仍將上升。從時間點來看,2月受益于就地過年企業提早復工,融資數據仍然強勁,3月之后信用收緊可能逐步體現。

  長期來看,央行將引導利率長期下行。我們在《20210224-市場波動加大背景下,如何理解當前的貨幣政策》中曾提到,可從三重目標來理解當前的貨幣政策框架。第一是防范系統性風險,第二是貨幣政策正?;?,第三是融資成本與經濟增速相匹配。今年1月以來信用風險緩解,債務問題階段性緩解,企業債市場融資功能恢復,政策重心由防風險切換至貨幣政策正?;?。年中后,如果經濟如期見頂回落,此時政策目標或將切換為長期目標——引導利率合理下行。

  風險提示:經濟形勢超預期,貨幣政策超預期

  風險提示:經濟形勢超預期,貨幣政策超預期

  (本文作者介紹:興業證券首席經濟學家、經濟與金融研究院副院長。)

責任編輯:張文

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