光伏戰爭啟示錄

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  來源:虎視財研

  作者|韋一嘯

  編輯|覆紅雪

  昨天我們介紹了光伏戰爭中的主要戰隊以及戰場態勢,今天我們接著嘮。

  三、大兵團作戰:一體化公司的優勢

  目前光伏的主產業鏈上,大致形成了兩種類型的公司,一種是一體化公司,以隆基、晶澳、晶科為代表;另一種是專業化公司,以中環、天合、東方日升為代表。

  一體化公司往往橫跨硅片、電池、組件三大核心環節,這類企業產業鏈布局長,資產重,我們可視其為大型集團軍,多兵種協調作戰。其作戰行動能夠在大縱深進行,進攻時能立體式攻擊,防御時能進行全方位、大縱深防御。

  表現在財務業績上,一體化公司的毛利率明顯高于專業化公司,由于布局了多個環節,其獲利能力更強;另一方面,相較于專業化公司,一體化公司的業績相對來說更穩定,不易受到產業鏈上某一環節波動帶來的影響,所以抗風險能力更強。

  此外,一體化公司還有兩個較為明顯的特點,一是規模大,基本上都是行業頭部公司,因為只有規模足夠大,才具有一體化的實力和能力;二是一體化公司都是一些在行業浸淫多年的老兵,他們往往從專業化開始,單點突破,在某一個環節取得成功之后,再沿著產業鏈拓展,在產業鏈的各環節積淀較深,管控、運營能力也更好一些。

  那么這類企業有沒有缺點?當然也是有的。

  一體化公司往往資產較重,背的包袱比較大,成本是其核心競爭力,而非技術。這種公司喜歡求穩,因為轉型成本太高,對新技術沒那么敏感,或者說比較謹慎。如果專業化公司在技術領域取得明顯的競爭優勢的話,這種公司容易受到較大打擊。

  一言以蔽之:應對行業變革的能力不如專業化公司。

  四、特種部隊——專業化公司的打法

  專業化公司的火力往往集中在產業鏈的某一個環節,戰略縱深狹小,防御能力不足。由于只布局了某一個環節,專業化公司在成本端的競爭力明顯不如一體化公司,導致其毛利率明顯低于一體化公司。

  來看下面數據:

  單位:%

  數據來源:choice

  從最近三年一期的數據來看,隆基、晶澳這種一體化公司的組件毛利率明顯高于天合、東方日升這種專業化公司,隆基硅片業務的毛利率也明顯高于中環。

  在銷售端它們的價格差異不大,毛利率的差異主要來自于生產端的成本差異。

  其次,由于戰略縱深狹小,專業化公司不僅要面臨行業周期性波動帶來的風險,還容易面臨產業鏈上某個環節波動帶來的風險。所以這種公司往往業績波動較大,抗風險能力較弱。

  這里舉一個典型的例子——東方日升。

  東方日升2019年的組件出貨量是7.3GW,排名第六,20年的出貨量約為8.5GW,排名也是第六,它主攻的環節就是組件,在組件領域算是頭部企業。

  從這家公司發布的2020年業績預告來看,它20年扣非后凈利潤虧損金額在6000萬到1.4億之間,而當年的營收是同比增長的。

  它的虧損主要來自于第四季度,因為它前三季度的扣非凈利高達3.5億,也就是說,第四季度其主營業務的虧損金額至少在4億以上!

  要知道,第四季度是光伏組件銷售的旺季,營收占比是全年最高的,為啥旺季還虧得這么慘?

  根據東方日升回復交易所的關注函披露,在銷售端,其主要產品光伏組件的銷售價格由2020年1-9月的均價1.59元/W下降至2020年第四季度的1.35元/W,降幅達14.96%;在采購端,原輔材料在第四季度快速上漲,導致第四季度的組件成本較第三季度上升約 10%。特別是光伏玻璃,價格較三季度增長超過 50%!

  本身戰略縱深小,這下又是腹背受敵,所以我們看到,它四季度的毛利率暴跌,1-3季度的毛利率分別是18.95%、19.64%、15.72%,第四季度是多少?2.63%!

  看到沒有?沒有戰略縱深,當行業競爭加劇,幾炮干下來,就被打成篩子。作為一家頭部組件供應商,抗風險能力如此脆弱,何況那些中小玩家!

  專業化公司的盈利能力較差,抗風險能力也較弱,那么它的優勢在哪里?

  專業化公司在成本端拼不過一體化公司,在銷售端議價能力也比較低,那它的取勝之道是什么呢?是技術。

  所以專業化公司對技術的變革更敏感,對技術的追求也更執著,更具有冒險精神。所以我們看到,中環股份是行業內最早、最不遺余力倡導“210”硅片的,它是“210聯盟”的主要牽頭人。

  而天合光能是“210聯盟”里的第一“打手”,根據公司戰略規劃,它在2021年底光伏組件產能規劃超過50GW,其中使用210mm大尺寸電池的組件對應的產能在2021年底占比超過80%!也就是40GW!這個產能是它目前總產能的兩倍!

  為啥這哥們這么猛啊,因為想跟競爭對手的產品拉開差距,從技術層面構建起自己的競爭優勢,這是專業化公司最有效的競爭策略,也是不得不采取的競爭策略。

  再看東方日升,它除了是“210聯盟”里的主力隊員之外,這哥們最顯眼的地方是在瘋狂押注異質結電池。早在2019年8月,東方日升計劃豪擲33億,在寧波建立年產2.5GW高效異質結電池與組件生產基地。

  跟目前主流的PERC電池相比,HIT電池在轉換效率方面有顯著優勢,其理論效率高達27%以上,而PERC潛力預計在23%左右。另外,HIT電池由于生產工藝相對簡單,所以理論上來講,成本也更低,被不少人稱為是下一代商業光伏生產的候選技術。

  所以我們看到,專業化公司對新技術的追求欲望更強烈、更敢于下注,也只有這樣,它們才有實現彎道超車的可能性。

  相對于擅長大兵團作戰的一體化公司,它們更像是規模較小的特種部隊,期望通過過人的作戰技能,來實施“斬首行動”。

  五、光伏江湖,誰主沉???

  當烽煙四起,號角齊鳴,金戈鐵馬殺聲震天之際,這個江湖,誰主沉???

  我們看到,一體化公司在瘋狂擴產,專業化公司也在瘋狂擴產,大家都在擴軍備戰。

  虎哥認為,一體化公司瘋狂擴產,是想獲取更大的規模優勢,更好的規模效益,在技術上不與專業化公司拉開較大差距之前,用低成本優勢,通過價格戰進攻專業化公司的堡壘,以獲取更大的市場份額和行業話語權。

  而專業化公司也瘋狂擴產,是想在成本端不與一體化公司拉開太大的差距,以在價格戰中守住自己的堡壘。同時,希望獲取更先進的技術,用技術優勢來攻擊一體化公司的營寨,以實現戰場形勢的逆轉,并構建起自己的技術壁壘。

  這兩彪人馬,虎哥更看好哪一方?

  從目前戰場上的態勢和這個行業的特點來看,虎哥個人認為一體化公司的贏面更大。

  為什么呢?

  上一集我們講過,光伏這個行業有一個明顯的特點,那就是產品同質化嚴重。為什么產品同質化嚴重?因為光伏產品本質上是一種技術含量并不高的產品,它跟芯片這種產品相比技術含量低很多,這就意味著專業化公司很難構建起強大的技術壁壘,以長期維持超額收益。

  光伏行業的技術容易擴散,因為工藝并不復雜。這對于專業化公司來說,是一個天然的缺陷。因為專業化公司獲取成功的前提是,獲得的技術壁壘足夠高,能夠較快開發出一代又一代領先的產品,從而甩開競爭對手。

  這一點,我們在半導體產業上看得很清楚。

  半導體這個行業,一開始也是一體化打法,做得最成功的是因特爾和三星,但是隨著行業的發展,芯片進入納米時代,專業化公司開始在產業鏈的各個環節崛起,比如專門做光刻機的ASLM,做芯片代工的臺積電、做IP的Arm,做設計的高通、華為海思等,從設備到材料,再到芯片各環節,都高度專業化,半導體最大的贏家基本都是專業化最極致的公司。

  從半導體行業我們可以看出,專業化公司要取得成功,前提是這個行業的技術壁壘足夠高。

  所以半導體行業的競爭本質是技術競爭,而光伏行業的競爭,虎哥認為本質上是成本競爭,這是它們之間最大的區別。

  無法構建起強大的技術壁壘,產品嚴重同質化,下游客戶對產品價格極其敏感,成本是第一競爭力,這些因素是我認為一體化公司在這場戰爭中贏面更大的主要原因。

  當然,這并不是說專業化公司完全沒有機會,畢竟光伏行業的技術還遠沒到完全成熟的階段,一定會跑出一兩家專業化公司,它們由于在光伏生產技術上取得重大突破而殺出重圍,即使不是目前戰場上的戰隊,也一定會有冒出來的新勢力,因為一個行業的重大技術突破,一定是高度專業化的公司。

  屆時,這些通過技術突破而崛起的公司,將成為光伏行業霸主的有力挑戰者。

  而那,又是另一場戰爭了。

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責任編輯:陳悠然 SF104

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