擁有嘉士伯的重慶啤酒為何一個月狂瀉38% 業績不及預期

擁有嘉士伯的重慶啤酒為何一個月狂瀉38% 業績不及預期
2021年03月12日 07:30 界面新聞

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  原標題:擁有嘉士伯的重慶啤酒為何一個月狂瀉38%?| 解密超跌股⑤

圖片來源:視覺中國圖片來源:視覺中國

  記者 | 袁穎琪

  編輯 | 陳菲遐

  重慶啤酒(600132.SH)自2月10日盤中觸及164.4元/股的歷史新高后,股價便開始了持續調整。截至3月11日收盤,重慶啤酒股價已下跌38%。

  2020年年末,重慶啤酒“馬拉松式”的重組告一段落。公司控股股東嘉士伯啤酒將其在中國的啤酒資產控股權注入重慶啤酒,凈資產近80億元。擁有了嘉士伯中國資產的重慶啤酒,從一家區域性啤酒廠一躍成為了繼華潤啤酒(0291.HK)、青島啤酒(600600.SH)之后的中國第三大啤酒公司。重慶啤酒股價也因此一飛沖天,2020年全年漲幅超過130%。

  目前看,重慶啤酒基本面并未改變,股價回調更多是受情緒以及資金面影響。那么,有了嘉士伯加持的重慶啤酒合理估值是多少?當前股價可以抄底了嗎?

  注入嘉士伯

  重慶啤酒成立于1958年,原本擁有“重慶”和“山城”兩大本地品牌。2013年嘉士伯(中國)成為了重慶啤酒持股60%的大股東后,重慶啤酒獲得“樂堡”、“嘉士伯”、“凱旋1664”等品牌的生產和銷售權。

  嘉士伯(Carlsberg)是世界第四大釀酒集團,于1847年創立。1995年開始,嘉士伯(中國)通過收購地方性品牌進一步開拓中國市場。嘉士伯(中國)先后通過收購將業務拓展至重慶、新疆、寧夏以及云南等地,并且保留了收購的當地強勢啤酒品牌,同時完善自己的品牌體系。例如,新疆的烏蘇啤酒、江蘇的天目湖啤酒和云南的大理啤酒等。

  嘉士伯(中國)和重慶啤酒的資產重組市場早有預期。早在2013年,嘉士伯(中國)要約收購重慶啤酒時,就承諾最遲2020年將其中國資產和業務注入重慶啤酒以解決同業競爭問題。2020年3月,重慶啤酒與嘉士伯資產重組提上日程,同年12月完成交割。此次資產重組,嘉士伯注入的凈資產近80億元,交易對價合計為24.4億元,對應估值約10倍市盈率左右,遠低于行業平均。

  本次交易涉及的啤酒品牌包括嘉士伯、樂堡、凱旋1664、烏蘇、西夏、大理、風花雪月、天目湖等,重慶啤酒的品牌矩陣得到極大完善。而且,重慶啤酒還可以將其核心銷售區域由川渝地區擴展到新疆、寧夏、云南等地,與嘉士伯在中西部地區渠道資源形成協同效應,與現有市場互補,擴大市場布局,強化其在西部地區的核心優勢。

  另外,啤酒行業消費升級已成為共識。國內主要啤酒商從2013年來通過直接提價和產品結構升級策略,噸價年復合增速穩定在2%-5%之間。不過,這與國際品牌百威、喜力等5000元以上的噸價相比仍有差距,預計未來啤酒企業噸價仍將持續上行。重組完成后,未來重慶啤酒看點將集中在市場拓展和品牌高端化方面。

  業績不及預期

  重慶啤酒看似一片光明,但事實上業績卻不及預期。

  業績快報顯示,合并后的重慶啤酒,資產總額從2019年的36.39億元增加至2020年的96.58億元。營業收入從2019年的35.82億元增加至2020年的109.46億元。歸母凈利潤從2019年的6.57億元增加至2020年的10.77億元??悸缘阶⑷胭Y產影響,重慶啤酒業績略低于預期。當然,交易費用也是影響利潤的因素之一。

  嘉士伯(中國)承諾2020-2022年注入資產凈利潤分別不低于5.7億元、7.7億元和8.1億元。重慶啤酒2019年的歸母凈利潤為6.57億元,即使不增長,注入資產后凈利潤也應該達到11-12億元的規模(考慮交易費用的影響)。

  業績不及預期的原因在于重慶啤酒原有業務在疫情中表現不如同行。截止2020年三季度,重慶啤酒凈利潤仍為下滑狀態,尤其是作為旺季的第三季度,重慶啤酒單季度凈利下滑39%。彼時,青島啤酒、珠江啤酒和華潤啤酒都已擺脫了疫情影響,凈利重新回到增長通道。

  合理估值是多少?

  重慶啤酒2020年業績不及預期的一個原因可能是公司將工作重心放在重組上,銷售方面投入有限,從而影響了整體表現。2021年重慶啤酒業績將有望回到正常軌道上來。按照業績承諾,注入資產將產生7.7億元的凈利潤。假設按照15%的凈利潤增速,重慶啤酒原有業務產生的凈利潤約為7.6億元。兩者合計,重慶啤酒2021年的凈利潤約為15.3億元。

  經過回調,重慶啤酒市值已經回落到460億元左右。按照2020年業績估算,其股價對應的市盈率估值為43倍,市凈率估值為4.8倍。青島啤酒和珠江啤酒也已經公布2020年業績。據估算,青島啤酒市盈率估值為46倍,市凈率估值為5.0倍。珠江啤酒的市盈率估值為37倍,市凈率估值為2.4倍。

  重慶啤酒歷史市盈率估值在25倍到50倍的范圍,目前已處于估值中樞。從行業角度,重慶啤酒的估值也符合其行業地位,基本回落到合理范圍。按照2021年凈利潤估算,重慶啤酒市盈率和市凈率估值分別為30倍和4.3倍,處于合理區間。

  不過需要注意的是,如果市場預期收益率降低,不排除行業整體估值繼續下行。重慶啤酒當前的估值雖然合理但安全邊際不足。

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責任編輯:陳悠然 SF104

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