中歐基金李帥:通脹將如期而至 迎接“低估值價值成長元年”

中歐基金李帥:通脹將如期而至 迎接“低估值價值成長元年”
2021年03月11日 09:30 新浪基金

  開年以來,市場的走勢急轉直下,受到美國十年期國債收益率快速回升、疫苗作用體現和市場預期經濟復蘇的影響,A股和港股都出現了較大幅度的調整。

  我們認為,近期市場調整與市場預期變化密切相關,市場從不相信會有通脹到普遍認為通脹會起來,進一步預期到接下來的政策收緊,使得靠低利率增加遠期價值的高估值、長久期資產有可能受到負面影響。

  去年底今年初看好周期/金融及受益于美國經濟復蘇的行業

  我們觀察到,部分抱團資產的估值處于歷史高位。大部分高估值抱團資產可能都會面臨“擠兌風險”,即通脹——貨幣政策收緊——抱團瓦解——被擠兌。當然,這里面有一些極其稀缺的資產依然具備配置價值,其中少數的稀缺資產從長期看不會虧錢,但目前來說已經有點食之無味。該類資產的預期、交易擁擠度和估值都處于歷史較高位置,這就意味著其已經具備了一定的天然脆弱性,任何低于預期的事情都有可能對這類資產產生重大影響。與之形成鮮明對比的是,低估值價值資產開始得到產業投資者的認可。我們看到,越來越多的低估值價值成長公司發布了增持、回購、股權激勵等公告;而高估值公司有不少發布了減持甚至是實控人大比例的減持公告。

  考慮到上述市場情況,在年初提到的投資布局上,我們會圍繞“抱團部分瓦解、價值逐步回歸、密切關注通脹”來展開。具體來說,我們看好以下三個方向:第一,受益于弱美元和通脹的周期股,特別是化工和有色;第二,估值在歷史較低位置的金融股,特別是香港市場的金融股,我們認為港股反應了海外流動性和國內基本面,而且還有很多估值不貴的稀缺資產;第三,受益于美國房地產復蘇(庫存創新低)、出口、出行(包括民營航空、博彩、餐飲旅游)的行業。

  現在較年初的唯一一個觀點變化:景氣周期兌現,對周期股開始相對謹慎

  我們從去年三季度到今年一季度一直堅定看好周期股的原因:1、中國經濟進入到繁榮期、歐美日經濟進入到復蘇期、之前全球放的貨幣也逐步傳到到商品,疊加了去年下半年大部分上游材料庫存都在低位,所以去年下半年是很明確的第一波;2、由于去年四季度價格上漲過急,很多下游企業來不及補庫存,因為去年底庫存還在中低位置,到了今年旺季前夕,下游企業不得不補庫存,因此出現了今年第二波的量價齊升;3、近期疊加了對經濟的強勁復蘇和通脹預期,觀測指標是美十債和油價,加速了上漲。

  目前對今年二季度周期股開始相對謹慎的原因:1、最好的、最能把握的、彈性最大的周期股賺錢時點可能已經過去;2、庫存周期從2019年9月啟動,通常上行期20個月,對應本輪庫存高點在今年5月份;全球貨幣增速放緩的拐點在去年三季度,通常貨幣領先商品6到9個月,也對應今年5月份;3、微觀結構上,下游已經補了庫存,供需缺口最大的時候已經過去;趨勢投資者進入,交易也開始擁擠,估值吸引力減弱;4、中長期,十年維度看通脹,還有農產品,明年重啟下一輪周期,到時結合估值情況再判斷。

  通脹將如期而至,看好低估值價值成長風格

  關于接下來三年的投資,我們非??春玫凸乐祪r值成長風格,特別是其中的中小市值公司。中長期,我們從經濟體增長的動力、行業基本面景氣、公司的全球競爭力和估值水平來看,我們認為制造和科技行業中的低估值價值成長優質公司最值得重視。需要承認的是,當抱團部分瓦解時,很多股價和估值在較低位置的資產也難以獨善其身,但由于極低的估值,調整過程中會出現相對收益。這些資產既具足夠的安全邊際,又有確定的高速成長空間,特別是估值在非常低的水平,我們認為這些資產將最有機會賺“扎扎實實業績兌現”甚至是估值提升的錢。低估值價值資產已經開始得到產業投資者的認可,我們看到了越來越多的低估值價值成長公司發布了增持、回購、股權激勵等公告。因此,我們明確提出:2021年下半年很有可能成為低估值價值成長的元年!

  雖然我們認為通脹還是會如期到來,而且很可能會是未來10年的大主題,但是我們仍然希望大家不要過度恐慌,而是向達里奧先生學習,以每十年一個范式的思維方式,站在2030年看當下,待估值合理之時,為2022-23年做布局,迎接中國股權時代。我們相信,每個勤勞勇敢、不斷進取的中國人都是這個時代最好的財富。

  未來,我們將繼續堅持以產業投資者眼光去尋找、以股東心態去買入,并長期持有具備自我進化力和持續價值創造能力的優秀公司。我們堅信,通過深入的行業研究,我們能夠較為前瞻地把握行業景氣、具備安全邊際的好資產,并分享這些優質企業的長期成長!

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責任編輯:石秀珍 SF183

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